煤炭行業(yè)：一季報綜述及行業(yè)投資策略--無(wú)錫森龍鋼材

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　　一、緊縮政策壓制市場(chǎng)，煤炭整體機會(huì )不大。央行2日宣布上調存款準備金率，市場(chǎng)預計年中央行將加息，地產(chǎn)調控以及流動(dòng)性的緊縮對煤炭等周期行業(yè)的股價(jià)起到嚴厲的壓制作用。
　　二、一季度基金持倉煤炭降至歷史最低。一季度基金持股煤炭市值降至264億元，環(huán)比下降46%；煤炭行業(yè)市值所占基金凈值比例降至1.2%，基金持股煤炭已經(jīng)降至08年底到09年初的最低水平。
　　三、夏季用電高峰來(lái)臨，電煤漲價(jià)在即。2010年1-4月，鋼鐵、有色、化工等重點(diǎn)高耗能行業(yè)產(chǎn)量屢創(chuàng )歷史新高，用電量大幅增長(cháng)。而與此同時(shí)西南干旱導致水電發(fā)電量下降，3月份水電發(fā)電量339.2億千瓦時(shí)，同比降低1.5%。電煤需求開(kāi)始升溫，3月煤炭鐵路運量超過(guò)1.2億噸警戒線(xiàn)，煤炭鐵路運力接近飽和，在需求不斷增加基礎上，運力的緊張將“支撐“煤價(jià)上漲。近期沿海運價(jià)的上漲以及港存量的下降也印證了我們的判斷，預計在海外煤價(jià)持續上漲的支撐下，動(dòng)力煤價(jià)格將開(kāi)始較長(cháng)時(shí)間的溫和上漲態(tài)勢。
　　四、市場(chǎng)對鋼材需求偏于謹慎，焦煤價(jià)格偏于平穩。受到地產(chǎn)調控、鐵礦石漲價(jià)的影響，鋼材產(chǎn)量增速放緩，同時(shí)停產(chǎn)檢查的中小煤礦開(kāi)始復產(chǎn)，供需緊張的局面得到緩解，預計焦煤價(jià)格將由持續上漲轉為平穩。
　　五、一季度煤炭企業(yè)盈利好轉，上漲趨勢將得以保持。受到煤價(jià)回升以及09年基點(diǎn)較低的影響，煤炭行業(yè)上市公司一季度營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)43.07%，凈利潤同比增長(cháng)38.44%。在煤價(jià)上漲的背景下，我們認為煤企盈利好轉的局面將可以得到延續，煤企估值優(yōu)勢持續顯現。
　　六、緊縮之下煤炭或將持續下行，電煤價(jià)格上漲或帶來(lái)驚喜。煤炭行業(yè)10年估值降至17倍，據08年的15倍低點(diǎn)僅有一步之遙，但我們認為在緊縮政策、地產(chǎn)調控政策細則不斷出臺、“經(jīng)濟進(jìn)、政策退”的背景下，斷言煤炭低點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)還為時(shí)尚早。鑒于政策利空尚未出盡，08年集團增持上市公司股票的行為也未出現，我們認為目前煤炭行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)相對較長(cháng)的筑底時(shí)期，短期內看不到反彈的可能。有鑒于此，我們下調煤炭行業(yè)的投資評級至“中性”，建議投資者注意規避風(fēng)險。同時(shí)鑒于目前動(dòng)力煤價(jià)格將進(jìn)入上升期，謹慎推薦受益于市場(chǎng)煤價(jià)上漲的恒源煤電(28.63,-1.32,-4.41%)、開(kāi)灤股份(17.71,-1.34,-7.03%)、兗州煤業(yè)(19.75,-1.00,-4.82%)、山煤國際等公司，以及受益于電解鋁業(yè)務(wù)盈利好轉的神火股份(26.60,-2.03,-7.09%)。