無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家：鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏偏慢，補庫預期仍待兌現

無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家：鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏偏慢，補庫預期仍待兌現

無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家：鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏偏慢，補庫預期仍待兌現

核心觀(guān)點(diǎn)

供給：7月以來(lái)，全球無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石發(fā)運量整體處于穩中有升態(tài)勢，主流礦增量正處于兌現階段。關(guān)注利潤收縮背景下非主流礦山發(fā)運情況。

需求： 鋼廠(chǎng)利潤未能持續改善，短期鐵水產(chǎn)量增量有限。

總的來(lái)看，短期無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家處于供穩需弱格局。利潤未能延續改善，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏整體偏慢（一方面，焦化利潤亦處虧損，焦化廠(chǎng)有提漲訴求，而廢鋼持續偏緊；另一方面，需求維持弱穩，后期仍待需求釋放），鋼廠(chǎng)主動(dòng)采購積極性仍較低（鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存小增），鋼廠(chǎng)復產(chǎn)仍取決于利潤是否企穩和下游鋼材需求釋放程度。中期來(lái)看，無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家壘庫預期未變。

從操作思路來(lái)看，后期原料與成材庫存走勢或分化（原料壘庫，成材降庫），無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家遠月產(chǎn)業(yè)鏈空配角色不變；從套利角度來(lái)看，可考慮做多螺礦比（多10合約螺紋空01合約無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家）。

風(fēng)險點(diǎn)：主流礦山發(fā)運量增量?jì)冬F不及預期、鋼廠(chǎng)復產(chǎn)較快

PART 01 基差與月差

無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石已完成移倉換月，從基差與月差角度來(lái)看，本周整體呈現基差走弱，月差走強態(tài)勢�；�差走弱，顯示現貨驅動(dòng)力不足（鋼廠(chǎng)主動(dòng)采購積極性不高），月差走強，預示著(zhù)遠月壘庫預期未變，在預期未變之前，無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石遠月仍適宜作為產(chǎn)業(yè)鏈空配。

PART 02 供需分析

鋼廠(chǎng)利潤未能延續改善，復產(chǎn)節奏整體偏慢（一方面，焦化利潤亦處虧損，焦化廠(chǎng)有提漲訴求，另一方面，需求維持弱穩，后期仍待需求釋放），鋼廠(chǎng)主動(dòng)采購積極性仍較低（鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存小增），鋼廠(chǎng)復產(chǎn)仍取決于利潤是否企穩和下游鋼材需求釋放情況。

1、供應端：增量正兌現，關(guān)注非主流礦擾動(dòng)

6月底澳洲財年季沖刺以來(lái)，全球無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石發(fā)運量先降后升（截止目前，全球無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石發(fā)運量已回升至近幾年同期偏高水平）。值得說(shuō)明的是，隨著(zhù)海外鋼廠(chǎng)對無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家需求的下降，6月以來(lái)（6月海外生鐵產(chǎn)量同比下降幅度較大），澳洲發(fā)往國內占比較2022年以來(lái)的均值明顯要高。數據顯示，1-5月，澳洲發(fā)往國內占比均值在82.3%，6月以來(lái)，發(fā)往國內占比均值在83.78%。

淡水河谷無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石發(fā)運量逐步回升至往年同期水平。據測算，若其年度產(chǎn)量取3.1-3.2億噸目標區間的中值，則后期無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石周度發(fā)運量需維持在542萬(wàn)噸左右（6月份以來(lái)，淡水河谷無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石周度發(fā)運量均值已高于此水平）。

綜合來(lái)看，2022年上半年四大主流礦山產(chǎn)量同比都有所下滑。分開(kāi)來(lái)看，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG分別同比下降4.52%、0.62%、1%、4.81%，四大礦山上半年無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石產(chǎn)量合計同比下降2.65%�？紤]到除但淡水河谷下調了2022年度產(chǎn)量目標之外，澳洲三大主流礦山2023財年目標整體穩中有增，預計三季度主流礦無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石發(fā)運量整體或維持穩中有增態(tài)勢。

利潤好轉，疊加發(fā)運季節性回暖，非主流礦發(fā)貨量整體有所回升。后期仍需關(guān)注寬松背景下非主流礦利潤再度收縮后的發(fā)運情況。

與無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石發(fā)運量相對應，近期到港量整體有所下降�？紤]到下半年海外發(fā)貨量整體或穩中有增，且海外生鐵產(chǎn)量或繼續維持低位，三季度無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石到港量整體仍有回升空間。

2、需求端：鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏偏慢，鐵水增量有限

鋼廠(chǎng)利潤未能持續改善，鐵水產(chǎn)量增量有限。據Mysteel調研，截止8月11日，樣本鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量為218.67萬(wàn)噸，連續兩周回升。從鐵水產(chǎn)量季節性走勢來(lái)看，目前仍處于歷年同期最低位。

從利潤角度來(lái)看，焦炭第一輪現貨提漲落地，廢鋼供應偏緊格局維持，以螺卷為代表的主流鋼材品種噸鋼利潤再受壓制，考慮到目前焦化廠(chǎng)生產(chǎn)利潤仍處虧損狀態(tài)（預計20日前第二輪提漲或出現），后期鋼廠(chǎng)利潤仍不容樂(lè )觀(guān)，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)或是慢節奏。

從庫存角度來(lái)看，鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存連續兩周回升，但回升幅度尚小，在鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏偏慢背景下，鋼廠(chǎng)主動(dòng)拿貨的積極性仍不高（數據顯示，鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存與PB粉價(jià)格走勢基本吻合）；港口庫存方面，截止目前已連續7周回升，庫存絕對值處于近幾年偏高水平。綜合鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存與港庫，不難發(fā)現，近期現貨驅動(dòng)仍不強。后期仍需關(guān)注下游用鋼需求是否明顯好轉，進(jìn)而給予產(chǎn)業(yè)鏈正（或負）反饋。

PART 03 估值：中性略偏高

綜合考慮無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家基差、品種價(jià)差、進(jìn)口利潤來(lái)對無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家估值。無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石基差中性、進(jìn)口利潤中性偏高，螺礦比偏低，無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家石整體估值中性略偏高。

無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家主力移倉換月結束，對標最便宜可交割品（目前最便宜可交割品為PB粉），無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家09合約基差已修復至往年同期水平，后期無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家09合約盤(pán)面價(jià)格走勢或圍繞現貨價(jià)格而波動(dòng)（無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家09合約走期現回歸邏輯）；無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家01合約上基差處于中性水平。整體來(lái)看，無(wú)縫鋼管廠(chǎng)家基差中性。